Trading Comps
Trading Comparables
Définition
Les trading comps (comparables boursiers) sont une méthode de valorisation basée sur les multiples de sociétés cotées similaires à la cible.
Exemple pratique
Pour valoriser une société de software, on analyse les multiples EV/Revenue et EV/EBITDA de sociétés cotées comme Salesforce, Adobe, etc.
Trading comps : valoriser au prix du marché
Les trading comps (comparables boursiers) valorisent une cible en appliquant les multiples observés sur des sociétés cotées comparables. C'est une méthode "market-driven" qui ancre la valorisation dans la réalité économique actuelle, là où le DCF reste tributaire des hypothèses internes.
On extrait les multiples (EV/Revenue, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E) du panier au moment t (last twelve months ou next twelve months), on calcule la médiane et les quartiles, puis on applique le multiple cible à la cible en discussion. Une décote d'illiquidité de 20-30% est ajoutée pour les non-cotées.
Construire un panier de comparables crédible
Le panier idéal compte 6 à 10 sociétés vraiment comparables sur quatre dimensions : (1) business model (B2B vs B2C, abonnement vs projet, marketplace vs vente directe) ; (2) géographie principale (Europe, US, Asie) ; (3) taille (CA dans un facteur 0.5-2x) ; (4) profil de croissance (taux similaire). Tout outlier — par exemple une société sous OPA en cours — doit être exclu.
Erreur classique : élargir le panier "pour avoir plus d'observations". On obtient un multiple médian non significatif. Mieux vaut 6 vrais comparables que 15 demi-comparables. Les meilleurs analystes documentent chaque inclusion par 2-3 lignes justifiant la pertinence.
Décotes et primes à appliquer
Plusieurs décotes/primes calibrent le multiple final : (1) décote d'illiquidité 20-30% pour passer d'un cours coté à une transaction non cotée ; (2) décote de minoritaire 15-25% pour passer d'un bloc à un actionnariat dispersé ; (3) prime de contrôle 20-40% à l'inverse pour une transaction de contrôle ; (4) ajustement de croissance ±10-30% si la cible diverge significativement du panier.
Sur les transactions M&A de contrôle, on triangule presque toujours avec les transaction comps (multiples payés sur deals récents) qui intègrent déjà la prime de contrôle, ce qui en fait une référence plus directe que les trading comps pour calibrer le prix d'offre.